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　　奧飛動(dòng)漫11年業(yè)績(jī)略低預(yù)期 看好長(zhǎng)期價(jià)值

　　【奧飛動(dòng)漫(002292)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。11年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.57億元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.43億元、歸母公司凈利潤(rùn)1.32億元，同比分別增長(zhǎng)17%、2%、1%。EPS0.32元，扣非后EPS0.30元，業(yè)績(jī)略低于公司業(yè)績(jī)快報(bào)（0.34元），亦低于我們和市場(chǎng)的預(yù)期。公司擬每10股派2元（含稅）。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收增速（17%）大幅低于10年（53%），主因是10年悠悠球銷售爆發(fā)形成動(dòng)漫玩具收入較高基數(shù)，11年動(dòng)漫玩具收入增速?gòu)?7%降至2%，符合我們?cè)诳靾?bào)點(diǎn)評(píng)中的判斷。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率從36%升至37%，期間費(fèi)用率從18%升至21%，綜合導(dǎo)致凈利增速（1%）大幅低于收入增速（17%），符合我們預(yù)期。其中毛利率上升主因是：1）收入占比較大的動(dòng)漫和非動(dòng)漫玩具毛利率分別上升5%和2%；2）嘉佳卡通頻道毛利率從-125%升至-3%。費(fèi)用率上升是由于規(guī)模擴(kuò)大費(fèi)用增長(zhǎng)較快。

　　11年，公司繼續(xù)積極深化其全產(chǎn)業(yè)鏈布局：1）動(dòng)漫卡通品牌進(jìn)一步豐富，產(chǎn)業(yè)化能力進(jìn)一步加強(qiáng)；2）嬰童用品初步形成獨(dú)立渠道多品牌運(yùn)營(yíng)，并實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)對(duì)賭目標(biāo)；3）嘉佳卡通實(shí)現(xiàn)4省12市落地，其中在廣東省內(nèi)所有頻道排名第四。

　　展望12年，公司將加快內(nèi)容、玩具、嬰童用品三大業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。除內(nèi)生增長(zhǎng)外，目前公司已投資精合動(dòng)漫舞臺(tái)劇公司和樂(lè)客友聯(lián)童鞋公司。一季度預(yù)計(jì)凈利同比降5%-15%，主因是非經(jīng)常性損益大幅減少和銷售收入略降；我們認(rèn)為全年來(lái)看，隨著玩具產(chǎn)品線增加和樂(lè)客友聯(lián)并表，業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

　　下調(diào)12-13年盈利預(yù)測(cè)，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。基于11年經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，我們調(diào)整業(yè)務(wù)增速和毛利率，從而相應(yīng)下調(diào)其12-13年EPS0.02、0.07元，預(yù)測(cè)12-14年EPS為0.43、0.59、0.79元，在當(dāng)前股價(jià)（23.85元）下，對(duì)應(yīng)PE分別為55、41、30倍，估值不低?？紤]到中國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的高成長(zhǎng)性和政府扶持態(tài)度帶來(lái)較好的行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，同時(shí)我們一直看好公司的經(jīng)營(yíng)模式和在行業(yè)現(xiàn)階段積極搶占資源快速布局延伸產(chǎn)業(yè)鏈的行為，并認(rèn)為若能推出優(yōu)秀的動(dòng)漫玩具其有望迅速爆發(fā)成長(zhǎng)為優(yōu)秀的大公司，因此看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展。目前公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)正全面推進(jìn)，嬰童玩具及用品市場(chǎng)的多品類多渠道開(kāi)拓將逐步成為顯著的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。在存在以下催化劑的情況下，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)，給予6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)31元。

　　股價(jià)催化劑：炫動(dòng)卡通若上市可能推動(dòng)嘉佳頻道估值提升；股權(quán)激勵(lì)方案推出；新產(chǎn)品爆發(fā)性銷售（提升業(yè)績(jī)和品牌影響力）；資本運(yùn)作上的新舉措。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：控股股東權(quán)利過(guò)于集中；知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不力；動(dòng)漫片未達(dá)預(yù)期效果。（中投證券）

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　　奧飛動(dòng)漫：嬰童業(yè)務(wù)增長(zhǎng)為公司2011年業(yè)績(jī)亮點(diǎn)

　　2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.57億元，同比增長(zhǎng)17.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.32億元，同比增長(zhǎng)0.95%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益為0.32元，扣非每股收益為0.30元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2011年動(dòng)畫(huà)片集超過(guò)5000分鐘，主要新增“鎧甲勇士刑天”、“巴啦啦小魔仙彩虹心石”、“超獸武裝”等品牌形象。嬰童業(yè)務(wù)布局持續(xù)完善，品類進(jìn)一步豐富。嘉佳卡通實(shí)現(xiàn)全國(guó)16個(gè)重點(diǎn)省份和城市落地，覆蓋2.8億人口，綜合市場(chǎng)份額大幅提升。預(yù)計(jì)2012～2014年EPS分別為0.48元、0.68元與0.92元，對(duì)應(yīng)元，對(duì)應(yīng)元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)當(dāng)前股價(jià)PE分別為分別為49X、35X與26X。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。