中信證券：奧飛動漫(002292):戰(zhàn)略布局與探索優(yōu)于財務(wù)表現(xiàn)
業(yè)績基本符合前期預(yù)告:2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.57億元,同比增長17.02%;利潤總額1.53億元,同比增長3.75%;實現(xiàn)歸屬母公司利潤1.32億元,同比增長0.95%,對應(yīng)EPS為0.32元/股,略低于前期業(yè)績快報核算1.39億元及對應(yīng)EPS 0.34元/股。同時擬每10股派2元。
毛利率穩(wěn)中略升,管理費用和銷售費用影響利潤增長:主營業(yè)務(wù)全年毛利率為36.8%,略高于2010年的35.8%。銷售費用與管理費用支出增速較快,同比增長37.7%與39.0%,分別占營收比重10.5%與11.6%,主要因為公司擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模相應(yīng)的推銷促銷費用、職工薪酬、辦公費用等,同時新增的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)使得折舊攤銷費增加所致。
內(nèi)容創(chuàng)作及播放覆蓋決定公司長遠(yuǎn)價值:公司2011年通過向外投資合作,初步形成開放性的內(nèi)容創(chuàng)意平臺,制作《火力少年王4》、《鎧甲勇士刑天》、《雷速登閃電沖線2》等動畫在全國73家電視臺進(jìn)行了播出,"巴啦啦小魔仙"、"鎧甲勇士"等品牌相繼推出舞臺劇。此外2011年嘉佳卡通在全國16個重點省份城市落地,總覆蓋人口達(dá)2.8億,全國衛(wèi)視綜合市場份額排名第25位,電視媒體收入大幅增長306%歪0.24億元。
玩具及衍生品售賣渠道繼續(xù)深化:動漫玩具業(yè)務(wù)收入6.2億元,同比增長僅2.2%,但應(yīng)該看到公司著力零售渠道建設(shè),成功實現(xiàn)TRU的直營及幾大全球知名零售系統(tǒng)總部直接對接,并開拓了京東商城、淘寶等一線電子商務(wù)平臺。嬰童業(yè)務(wù)注重加快渠道扁平化,積極開發(fā)中小型客戶,逐步完善分銷網(wǎng)點(母嬰店、商超),新增分銷網(wǎng)點2344家,總數(shù)達(dá)到6401家。
風(fēng)險因素:動漫制作風(fēng)險,衍生品銷售不及預(yù)期風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級:我們認(rèn)為未來公司需要持續(xù)加大內(nèi)容創(chuàng)作的品牌建設(shè),通過擴(kuò)大影響力驅(qū)動衍生品銷售,公司2012年在內(nèi)容制作突破值得期待。鑒于此前公司預(yù)告因非經(jīng)常性損益同比減少,一季度凈利同比下降5% -15%,我們略微下調(diào)公司2012/13年EPS預(yù)測,從0.46/0.56元調(diào)整為0.42/0.53元,預(yù)計2014年EPS為0.65元(2011年0.32元),當(dāng)前價23.85元,對應(yīng)PE分別為57/45/37倍;維持"增持"評級。我們從公司戰(zhàn)略布局和動漫產(chǎn)業(yè)的巨大市場空間出發(fā),看好其中長期投資價值,給予朝陽行業(yè)領(lǐng)先者100億市值規(guī)模作為中線合理價值,對應(yīng)目標(biāo)價24.4元。
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