中金公司：奧飛動漫業(yè)績符合預(yù)期，趨勢向好

　　【奧飛動漫(002292)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　2010 年業(yè)績符合預(yù)期：

　　公司 2010 年實(shí)現(xiàn)收入9 億元，同比增長53%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.3億元，折合每股收益0.51 元，同比增長28%。分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金3 元（含稅），同時每10 股轉(zhuǎn)增6 股，符合預(yù)期。

　　正面：

　　營業(yè)收入同比大幅增長。2010 年度，公司動漫玩具（受悠悠球影響）實(shí)現(xiàn)收入6 億元，同比增長47.3%；非動漫玩具收入1.45 億元，同比增長27%；動漫影視片收入1.49 億元，同比增長132%。

　　嘉佳卡通頻道穩(wěn)步發(fā)展。2010 年，嘉佳卡通頻道已經(jīng)在全國8 個省市落地，總覆蓋人口2.5 億，全年實(shí)現(xiàn)收入600 萬元。

　　當(dāng)前的收視率，已經(jīng)開始超過南方少兒頻道。

　　負(fù)面：

　　存貨水平較高。年末，公司存貨余額為2.5 億元，同比增加25%。同時，公司計(jì)提了資產(chǎn)減值損失1150 萬元。

　　銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用上升。報(bào)告期內(nèi)，公司擴(kuò)大了動漫影視片的投入和加大了動漫玩具的促銷力度，多個新產(chǎn)品上市使得營銷費(fèi)用合計(jì)8100 萬元，同比增加67%，管理費(fèi)用支出8800 萬元，同比增加47%。

　　發(fā)展趨勢：

　?。?）1Q11 業(yè)績有望同比實(shí)現(xiàn)較大幅度增長，由于上年同比基數(shù)較低和本期悠悠球的貢獻(xiàn)。（2）2011 年公司營業(yè)收入目標(biāo)是同比增長30%，我們認(rèn)為達(dá)到的可能性較大，一方面現(xiàn)有各項(xiàng)業(yè)務(wù)趨勢穩(wěn)定發(fā)展，另一方面嬰童業(yè)務(wù)有望帶來新的增量。

　　估值與建議：

　　我們上調(diào)公司2011-2012 年盈利預(yù)測至0.64 元和0.83 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為48x 和37x，處于板塊估值的中高端，暫時維持中性評級。后續(xù)股價(jià)催化劑為對外收購/股權(quán)激勵的發(fā)生和產(chǎn)業(yè)布局效應(yīng)的發(fā)揮；該股的風(fēng)險(xiǎn)在于中小板的估值回調(diào)。