安信證券：奧飛動漫競爭力顯著提升 動漫產(chǎn)業(yè)化價值初顯現(xiàn)

　　業(yè)績略低于預(yù)期，每10股轉(zhuǎn)增6股派現(xiàn)3元。公司2010年實現(xiàn)收入9.03億元，同比增長52.85%，凈利潤1.3億元，同比增長28.83%，每10股轉(zhuǎn)增6股派現(xiàn)金3元。每股盈利0.51元，略低于之前業(yè)績預(yù)增的的0.53元；其中四季度收入3.85億元，同比增長238.4%，凈利潤0.53億，同比增長92.1%，四季度收入的高速增長，主要由于《火力少年王3》及其它多部新動畫片熱播，帶動悠悠球等動漫玩具產(chǎn)品熱銷。動漫內(nèi)容拉動玩具熱銷，產(chǎn)業(yè)化潛力無限。2010年，公司動漫玩具收入6.03億，同比增長47%；動漫影視收入1.49億，同比增長132%。奧飛目前已經(jīng)具備了《火力少年王》、《果寶特工》、《機甲獸神》、《芭芭拉小魔仙》、《雷速登》等多個動漫品牌，預(yù)計今年在深化沉淀原有動漫品牌的基礎(chǔ)上，還將開辟新的項目。公司的動漫品牌正處于加速豐富和沉淀期，鎧甲勇士在百度動漫排行榜中已經(jīng)超過奧特曼，隨著公司核心動漫形象的不斷沉淀，未來的產(chǎn)業(yè)化的想象空間很大。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，對上下游話語權(quán)提升，競爭力顯著增強。報告期公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.47億元，同比增長2386.46%，大幅改善。兩個角度解讀現(xiàn)金流的大幅改善：一方面，公司四季度的收入及利潤增長較快，帶來報告期現(xiàn)金流增長較快；另一方面，公司應(yīng)付賬款（1.32元，同比增長538%）和預(yù)收賬款（0.32億，同比增長353%）都出現(xiàn)了大幅增長，而應(yīng)收賬款為1.1億元，同比下降了23.3%，表明公司對上下游的話語權(quán)提升，動漫品牌力帶動競爭力顯著增強。

　　產(chǎn)業(yè)鏈布局趨向完善，嬰童業(yè)務(wù)、嘉佳卡通頻道業(yè)務(wù)均有突破。2010年公司的嬰童業(yè)務(wù)理清了內(nèi)部組織，并在原有“澳貝”品牌的基礎(chǔ)上新增“迪迪世界”品牌；嘉佳卡通作為A股唯一一個電視頻道資源，2010年在8個重點省份和城市落地，總覆蓋人口達2.5億，廣州本地覆蓋率實現(xiàn)90%，預(yù)計今年嬰童和嘉佳卡通都有機會成為公司新的利潤增長點。

　　投資建議：公司經(jīng)過2010年的布局，已經(jīng)形成？內(nèi)容創(chuàng)作、媒體播放、品牌授權(quán)、產(chǎn)業(yè)運營？的縱向一體化的動漫產(chǎn)業(yè)布局，《火力少年王》帶動悠悠球的熱銷，只是公司動漫產(chǎn)業(yè)化價值的初顯現(xiàn)，未來想象空間較大。

　　預(yù)計2011年-2013年每股收益分別為，0.75元、0.98元和1.25元，復(fù)合增速35%，當前股價對應(yīng)的PE分別為40倍、31倍和24倍，給予？增持-A？評級，值得持續(xù)關(guān)注。