中信證券：奧飛動(dòng)漫環(huán)比與同比出現(xiàn)可喜變化

　　業(yè)績基本符合我們預(yù)期。2010年1一9月份，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.18億元，同比增長8.55%；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.78億元，同比增長5.26%，對(duì)應(yīng)EPS為0.30元/股，符合我們預(yù)期。從單季度看，三季度營業(yè)收入2.09億元，季度同比增長58.30%，環(huán)比增長28.25%；凈利潤0.32億元，季度同比增長61.52%，環(huán)比增長51.72%。

　　三季度業(yè)績出現(xiàn)明顯提升。公司在2010年公司圍繞銷售組建了產(chǎn)品事業(yè)部，經(jīng)過上半年的磨合，逐漸增強(qiáng)的銷售能力在三季度得以體現(xiàn)。此外，公司良好的品牌優(yōu)勢也有助于擴(kuò)大產(chǎn)品影響力。9月文化部公布了2010年第一批通過認(rèn)定的重點(diǎn)動(dòng)漫產(chǎn)品名單中，公司制作的《雷速登之閃電沖線》、《戰(zhàn)龍四驅(qū)》成功入選。

　　產(chǎn)業(yè)鏈布局孕育中長期價(jià)值。8月份，公司旗下嘉佳卡通在貴州省全省和河南省鄭州市已經(jīng)落地開播，兩地覆蓋戶數(shù)共達(dá)430萬戶，加上原有兩廣地區(qū)，已經(jīng)覆蓋約2500萬戶，嘉佳卡通正逐步從“區(qū)域性”頻道發(fā)展為“全國性”頻道。同時(shí)，公司積極融入上游的動(dòng)漫內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，不斷籌劃制作動(dòng)漫項(xiàng)目。公司在動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)的布局和一體化運(yùn)營，有望增加不同業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)，其涵蓋“內(nèi)容制作+渠道播放+終端銷售”商業(yè)模式的優(yōu)勢有望在中長期逐漸顯現(xiàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：戰(zhàn)略突破與財(cái)務(wù)收益匹配性風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)漫項(xiàng)目及衍生品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)：從公司戰(zhàn)略布局和動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的巨大市場空間來看，我們雖暫時(shí)維持公司盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)，但繼續(xù)看好公司的中長期投資價(jià)值。奧飛動(dòng)漫10/11/12年EPS0.53/0.78/1.00元，10/11/12年P(guān)E52/35/28倍，當(dāng)前價(jià)27.67元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　中信證券股份有限公司 皮舜