中金公司：奧飛動(dòng)漫三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期 等待產(chǎn)業(yè)布局效應(yīng)的發(fā)揮

　　3Q10業(yè)績(jī)符合預(yù)期：

　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入5.2億元，同比增長(zhǎng)8.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7，800萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)每股收益0.30元，同比增長(zhǎng)5.3%，符合我們?cè)跇I(yè)績(jī)預(yù)覽中的預(yù)期。

　　正面：

　　三季度營(yíng)收情況轉(zhuǎn)好。上半年公司“帝皇俠”電影票房和“機(jī)甲獸神”項(xiàng)目銷(xiāo)售未達(dá)預(yù)期造成營(yíng)收同比下滑，而三季度具有產(chǎn)品基礎(chǔ)的《火力少年王3》播出并再次帶動(dòng)悠悠球熱銷(xiāo)，三季度營(yíng)業(yè)收入2.1億元，環(huán)比增長(zhǎng)28.3%，同比增長(zhǎng)58%。

　　財(cái)務(wù)利息收入同比上升。由于超募資金的因素，本期末公司貨幣資金余額7.3億元，財(cái)務(wù)利息收入錄得410萬(wàn)元。

　　負(fù)面：

　　短期業(yè)績(jī)受產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)影響。公司動(dòng)漫玩具收入為典型產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型，且隨新老動(dòng)畫(huà)片項(xiàng)目的推出時(shí)間而波動(dòng)，具有一定的周期性。

　　銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升。報(bào)告期內(nèi)，公司擴(kuò)大了動(dòng)漫影視片的投入和加大了動(dòng)漫玩具的促銷(xiāo)力度，多個(gè)新產(chǎn)品上市使得營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用合計(jì)5，420萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)59%，銷(xiāo)售費(fèi)用率10.5%，同比增加3個(gè)百分點(diǎn)。

　　發(fā)展趨勢(shì)：

　　(1)下半年依靠《火力少年王3》悠悠球的銷(xiāo)售拉動(dòng)業(yè)績(jī)將好于上半年，預(yù)計(jì)4季度仍將相對(duì)穩(wěn)定。(2)收購(gòu)嘉佳卡通頻道后，公司完善了電視頻道側(cè)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，落地覆蓋有望加快。同時(shí)，不排除公司還將對(duì)于其他渠道的布局和在合適時(shí)間推出股權(quán)激勵(lì)。

　　估值與建議：

　　審慎起見(jiàn)，我們下調(diào)公司2010-2011年盈利預(yù)測(cè)至0.44元和0.58元，下調(diào)幅度分別為17%和17%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)下調(diào)后的PE分別為62x和48x，處于板塊估值的中高端，維持中性評(píng)級(jí)。后續(xù)股價(jià)催化劑為對(duì)外收購(gòu)/股權(quán)激勵(lì)的發(fā)生和產(chǎn)業(yè)布局效應(yīng)的發(fā)揮。

　　中國(guó)國(guó)際金融有限公司 金宇 鐘文明 楊磊