?

奧飛動漫網(wǎng)站截圖

?

　　奧飛動漫：掌控國內(nèi)稀缺的衛(wèi)視媒體資源

　　公司公告以自有資金9?千萬收購廣東中唱一帆和廣州金誠潮兩家公司分別持有廣東嘉佳卡通影視公司30%股權(quán)；收購?fù)瓿珊?，公司將持有嘉佳卡通影?0%股權(quán)并達(dá)到控股地位(另40%股權(quán)由廣東電視臺旗下南方之星影視公司持有)，從而擁有全國5?家專業(yè)卡通衛(wèi)視頻道之一“嘉佳卡通衛(wèi)視”后續(xù)26?年經(jīng)營權(quán)。

　　點評：

　　一、公司作為民營動漫公司，通過收購取得稀缺的衛(wèi)視頻道經(jīng)營權(quán)，即使在全國廣電系統(tǒng)都屬首例，有利于鞏固公司“動畫+玩具”的盈利模式。

　　公司目前是“動畫+玩具”相結(jié)合的盈利模式，該模式成功的必要前提是動畫片的播出。目前國內(nèi)動畫片發(fā)行本身不賺錢；動畫片扮演的功能，形象的解釋更像是“廣告片”，公司需要將深受青少年喜歡的動漫形象轉(zhuǎn)化為動漫玩具并向市場銷售，才能實現(xiàn)盈利。這種模式相當(dāng)于“二次銷售”，第一次銷售的目的在于盡可能覆蓋更多的消費者并換取廣泛的關(guān)注度和人氣，在此基礎(chǔ)上，第二次銷售的目的才是將這種“眼球經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)化為“商業(yè)價值”；因此，公司獲得全國專業(yè)卡通衛(wèi)視頻道，對公司具有非常重要的戰(zhàn)略價值。

　　二、公司通過收購取得了嘉佳卡通長達(dá)26?年的經(jīng)營權(quán)，將強(qiáng)化公司對上游電視播出渠道資源的有效掌控，同時公司將會通過積極、有效的市場化手段提升嘉佳卡通在全國的落地范圍和品牌影響力。

　　嘉佳卡通頻道現(xiàn)開設(shè)4?個卡通劇場，每天播出18?個小時(6：00~24：00)，覆蓋廣東和廣西兩省約1.3?億人口；嘉佳卡通影視公司成立于05?年底，于06?年9月試播以來，一直處于培養(yǎng)隊伍、開拓市場和打造品牌階段，投入大、產(chǎn)出少；09?年收入0.13?億元，虧損0.09?億元，資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為0.09?億和0.08?億元。

　　我們將目前國內(nèi)已有的卡通頻道包括少兒頻道在內(nèi)的市場格局劃分為四個梯隊：處于第一梯隊的是央視少兒頻道；處于第二梯隊的就是全國5?家專業(yè)卡通衛(wèi)視頻道，分別是北京卡酷（KAKU·卡酷旗艦店）、湖南金鷹、上海炫動、廣東嘉佳、江蘇優(yōu)漫；處于第三梯隊的是各省級少兒頻道；第四梯隊的是各市、縣的少兒頻道。其中央視少兒頻道憑借壟斷資源優(yōu)勢和全國落地覆蓋范圍最大的優(yōu)勢，在全國卡通、少兒類頻道中具有絕對的領(lǐng)先優(yōu)勢；而5?家專業(yè)卡通衛(wèi)視頻道并未實現(xiàn)真正意義上的全國范圍落地，這里有落地費的原因，也由于目前各地網(wǎng)臺并未徹底分家，利益上還有聯(lián)系，因此各地方出于保護(hù)當(dāng)?shù)乜ㄍ?、少兒頻道收視率考慮，也會限制各家專業(yè)卡通衛(wèi)視頻道在當(dāng)?shù)氐穆涞亍??雖然嘉佳卡通也面臨上述不利情況的挑戰(zhàn)，但我們?nèi)匀粚渭芽ㄍǖ暮罄m(xù)發(fā)展持積極、樂觀態(tài)度。主要原因有兩個：

　　?一是嘉佳卡通衛(wèi)視頻道未來內(nèi)容將更為精彩和更具品牌影響力。嘉佳卡通影視公司此前是廣東電視臺旗下的南方之星影視公司控股，在經(jīng)營管理上難免有事業(yè)型單位的固有缺陷；而在公司控股后，公司在人事任免和招聘、節(jié)目的編排、衛(wèi)視頻道和欄目的品牌打造、市場推廣和廣告經(jīng)營、全國范圍落地等各方面都具有獨立自主的經(jīng)營權(quán)，加上公司本身就是全國優(yōu)質(zhì)、專業(yè)的動漫內(nèi)容提供商，嘉佳卡通影視公司與過去相比將更為市場化和具有活力；

　　二是嘉佳卡通衛(wèi)視頻道未來落地和擴(kuò)大覆蓋范圍的難度日益下降。在三網(wǎng)融合的大背景下，全國網(wǎng)臺分離、有線網(wǎng)絡(luò)中的省網(wǎng)乃至全國網(wǎng)絡(luò)整合的趨勢將更為明顯，未來各地有線網(wǎng)與當(dāng)?shù)仉娨暸_間的股權(quán)聯(lián)系將越來越弱，未來成功落地的關(guān)鍵在于和有線網(wǎng)絡(luò)公司談好落地費，這對于資金有優(yōu)勢的奧飛來說并不是問題；再加上IPTV、網(wǎng)絡(luò)視頻(包括網(wǎng)絡(luò)電視臺)等新的媒體渠道的豐富和發(fā)展，嘉佳卡通未來實現(xiàn)全國落地的難度不是在加大，反而是更為容易和可選擇的傳輸渠道更為豐富。

　　三、我們認(rèn)為公司此次成功收購，對進(jìn)一步強(qiáng)化公司的平臺優(yōu)勢，并對公司經(jīng)營模式實現(xiàn)再次升級，和對后續(xù)進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈具有非常重要的戰(zhàn)略意義。我們大膽預(yù)測公司有望成為動漫領(lǐng)域的盛大，未來在動漫領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)扮演著商業(yè)模式的領(lǐng)先者和開拓者的角色，同時未來圍繞大動漫娛樂產(chǎn)業(yè)的構(gòu)建還將會有積極的并購。

　　我們過去一直強(qiáng)調(diào)和看好公司的平臺優(yōu)勢和價值，公司在獲取衛(wèi)視頻道資源后，伴隨嘉佳卡通衛(wèi)視頻道覆蓋范圍的擴(kuò)大和品牌影響力的提升，公司的平臺價值將得到充分的發(fā)揮；未來公司將更有優(yōu)勢與眾多優(yōu)秀動畫制作公司展開深度合作甚至是參控股優(yōu)秀的動畫制作公司。

　　并且我們認(rèn)為嘉佳卡通未來和公司各條業(yè)務(wù)和產(chǎn)品線將會產(chǎn)生更多的交集并形成協(xié)同效應(yīng)，從而促進(jìn)公司經(jīng)營模式實現(xiàn)再次升級，并有效促使公司進(jìn)一步對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行積極的延伸。公司擁有了優(yōu)質(zhì)的宣傳平臺，自身旗下和合作伙伴的動畫片播出就有了有利的保證并可獲得最優(yōu)質(zhì)的播出時段(比如最近奧飛的《電擊小子》和《巴啦啦小魔仙》就分別在嘉佳卡通頻道晚上的6?點和8?點正點播放)，同時將來公司推出的動漫電影也有了宣傳陣地；并且電視臺的大量廣告時段可以進(jìn)行公司旗下品牌及產(chǎn)品的宣傳推廣，比如奧貝嬰兒品牌及其產(chǎn)品的推廣。

　　同時基于公司的平臺優(yōu)勢，其商業(yè)模式極具拓展性；在這里我們前瞻性的對公司未來發(fā)展方向和可能涉足的并購領(lǐng)域進(jìn)行預(yù)測：1、我們認(rèn)為公司未來仍將積極培育、并做大做強(qiáng)動漫電影業(yè)務(wù)；2、網(wǎng)絡(luò)游戲、在線網(wǎng)絡(luò)兒童虛擬社區(qū)等都將是公司未來要重點涉足的領(lǐng)域；3、在上游播出渠道，公司未來還會積極涉足有線電視VOD?點播、IPTV、網(wǎng)絡(luò)視頻(包括網(wǎng)絡(luò)電視臺)等新型媒體領(lǐng)域；4、在下游衍生產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域，公司在現(xiàn)有玩具基礎(chǔ)上，還有可能通過并購涉足童裝、童鞋、童車等生產(chǎn)領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司未來發(fā)展模式將從現(xiàn)在的“動漫+玩具”升級為“動漫+玩具+影視+游戲+授權(quán)+衍生產(chǎn)品開發(fā)”，最終完成大動漫娛樂產(chǎn)業(yè)的布局。

　　盈利預(yù)測與投資評級。

　　我們預(yù)測近兩三年嘉佳卡通影視公司仍屬于投入期，對公司業(yè)績影響有限，故維持10~12?年0.83?元、1.04?元和1.28?元的盈利預(yù)測；當(dāng)前股價下對應(yīng)PE?分別為55?倍、44?倍和36?倍，繼續(xù)維持“審慎推薦-A”的投資評級?？紤]到公司作為全國首家通過收購獲取稀缺的衛(wèi)視頻道資源的經(jīng)營權(quán)，具有一定的想象的空間；同時目前動漫產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)正處黃金發(fā)展階段并受到國家大力扶持，我們判斷公司后續(xù)會憑借其平臺優(yōu)勢和資金優(yōu)勢積極進(jìn)行并購整合；提示投資者關(guān)注公司股價具有階段性的投資機(jī)會。（招商證券）