公司出身為汕頭澄海知名的玩具制造企業(yè)，旗下產(chǎn)品涵蓋了動(dòng)漫、娃娃、飛行及巧心思嬰幼系列。近年來(lái)，公司不滿足二限制在玩具行業(yè)，推行了一系列轉(zhuǎn)型舉措：收購(gòu)第一波網(wǎng)絡(luò)科技有限公司(互聯(lián)網(wǎng)+文學(xué)IP 運(yùn)營(yíng))，參股拇指游玩(手游發(fā)行及運(yùn)營(yíng))，推進(jìn)并購(gòu)夢(mèng)幻星生園(影視+IP)。我們認(rèn)為，公司逐漸沉淀及不斷豐富的互聯(lián)網(wǎng)+文學(xué)IP 資源蘊(yùn)藏著極大的價(jià)值，不斷的的外延優(yōu)質(zhì)并購(gòu)使得公司的IP 變現(xiàn)渠道日益清晰和完善，動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)近幾年加速發(fā)展為公司帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。未來(lái)幾年，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望煥發(fā)出新的活力，中國(guó)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)文學(xué)IP 綜合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)可期。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。盈利預(yù)測(cè)：公司15-17 年的EPS 為0.39、0.63、0.72，對(duì)應(yīng)15-17 年P(guān)E 為68.5、41.9、36.7.
投資要點(diǎn)：
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公司逐漸沉淀及不斷豐富其互聯(lián)網(wǎng)文學(xué)IP 資源?；ヂ?lián)網(wǎng)文學(xué)IP 是BAT 亦在覬覦的領(lǐng)地，公司近年來(lái)不斷累積并沉淀其互聯(lián)網(wǎng)文學(xué)IP 資源，透過第一波公司擁有互聯(lián)網(wǎng)文學(xué)Top3 作家的大部分優(yōu)質(zhì)版權(quán)資源，透過夢(mèng)幻星生園擁有知名作家桐華的作品影視改編權(quán)。此外，公司通過一系列舉措穩(wěn)固公司的IP 資源，為IP 變現(xiàn)打下基礎(chǔ)。
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不斷的的外延優(yōu)質(zhì)并購(gòu)使得公司的IP 變現(xiàn)渠道日益清晰和完善。目前公司已經(jīng)具備游戲+影視劇雙輪變現(xiàn)方式，變現(xiàn)渠道在日益清晰和完善。第一波不能理解為手游公司，而應(yīng)被視作互聯(lián)網(wǎng)文學(xué)IP 綜合運(yùn)營(yíng)商，以最大化IP 商業(yè)價(jià)值及構(gòu)筑IP 泛娛樂化生態(tài)為目的；收購(gòu)的夢(mèng)幻星生園使公司獲得影視IP，并進(jìn)一步拓展了變現(xiàn)渠道。
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動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)近年來(lái)加速發(fā)展，公司迎來(lái)新的機(jī)遇：動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)近幾年迎來(lái)高速發(fā)展，已率先在互聯(lián)網(wǎng)新媒體上取得突破，我們期待動(dòng)漫在手游及影視上迎來(lái)商業(yè)化的浪潮。公司早年已布局動(dòng)漫影視，《莽荒紀(jì)》成人動(dòng)漫已登陸愛奇藝，下一步或開啟動(dòng)漫大電影。動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)近年來(lái)的加速發(fā)展為公司帶來(lái)了新的機(jī)遇。
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外延布局仍是公司重點(diǎn)發(fā)展方向：公司今年成立了驊威投資，亦通過子公司成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。15 年預(yù)計(jì)外延布局有20 億的規(guī)模，仍有5 億還未投出，我們預(yù)計(jì)外延布局仍是公司重點(diǎn)發(fā)展方向，夯實(shí)IP 儲(chǔ)備+拓寬IP 變現(xiàn)渠道(電影、動(dòng)漫、新媒體等)是兩大重點(diǎn)方向。
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風(fēng)險(xiǎn)提示：IP 商業(yè)化不達(dá)預(yù)期；團(tuán)隊(duì)整合及人才流失；證監(jiān)會(huì)審批風(fēng)險(xiǎn)
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其他機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)
安信證券：驊威股份買入評(píng)級(jí)
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收購(gòu)夢(mèng)幻星生園并推出員工持股計(jì)劃：驊威股份作價(jià)12 億元收購(gòu)電視劇制作發(fā)行公司夢(mèng)幻星生園100%股權(quán)，其中對(duì)價(jià)的70%通過定增股份支付，定增價(jià)格15.28 元；同時(shí)公司推出第一期員工持股計(jì)劃，78 人認(rèn)購(gòu)數(shù)量不超過258 萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為17.12 元。標(biāo)的公司夢(mèng)幻星生園承諾15-17 年扣非凈利潤(rùn)分別為1 億、1.34 億和1.65 億。
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標(biāo)的公司夢(mèng)幻星生園為公司IP 運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略再添新活力：1)公司圍繞影視劇IP 牢牢把握90 后粉絲人群。作品精準(zhǔn)定位于打造青年女性精品言情劇，同時(shí)儲(chǔ)備二十余部?jī)?yōu)秀小說(shuō)的改編權(quán)，提供足夠優(yōu)質(zhì)IP；2)公司已上映代表作受到廣泛好評(píng)?！肚侥貉?、《如意》、《最美的時(shí)光》均獲同時(shí)段全國(guó)衛(wèi)視收視冠軍；新劇《抓住彩虹的男人》上映一周以來(lái)，網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)擊量排名持續(xù)位于第一位；3)公司核心主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚。三大主創(chuàng)包括湯攀晶、桐華和虞怡女士行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，獨(dú)立具備完整的“創(chuàng)意-劇本-拍攝-宣發(fā)”能力；4)公司具有電視劇發(fā)行網(wǎng)絡(luò)全覆蓋能力。子公司星生地具有強(qiáng)大發(fā)行能力，共發(fā)行過四十余部影視劇，與一線省衛(wèi)和網(wǎng)絡(luò)播出平臺(tái)形成良好合作。
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多元互聯(lián)娛樂文化產(chǎn)業(yè)布局初步構(gòu)建：本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，?mèng)幻星生園的電視劇業(yè)務(wù)將融入上市公司，電視劇業(yè)務(wù)將成為公司優(yōu)質(zhì)IP 變現(xiàn)的重要途徑。公司通過收購(gòu)第一波，參股拇指游玩，此次再布局優(yōu)質(zhì)影視劇IP，已經(jīng)初步構(gòu)建起優(yōu)質(zhì)IP 運(yùn)營(yíng)為載體，集動(dòng)漫、網(wǎng)絡(luò)游戲、周邊衍生產(chǎn)品等為一體的多元互聯(lián)娛樂的文化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局。
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投資建議：公司旨在構(gòu)建以IP 運(yùn)營(yíng)為核心的多元娛樂平臺(tái)，理應(yīng)比單純游戲或影視公司給予更高估值溢價(jià)；第一波15 年業(yè)績(jī)將并表，假設(shè)夢(mèng)幻星生園15Q4 并表，預(yù)計(jì)15、16 年凈利潤(rùn)分別為1.1 億元、3.2 億元，給予中線目標(biāo)市值200 億元，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)46.51 元。
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風(fēng)險(xiǎn)提示：影視劇競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)
