類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司 研究員：胡昀昀
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公司擬以8.12億元收購(gòu)天拓科技
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公司公告擬以8.12億元收購(gòu)《倚天》游戲開(kāi)發(fā)商天拓科技100%股權(quán),其中現(xiàn)金支付4.1億元(部分以定增方式籌集),另以12.69元向天拓公司股東發(fā)行股份支付對(duì)價(jià)4億元。該次交易對(duì)13-17年作出利潤(rùn)承諾,我們認(rèn)為交易價(jià)格對(duì)應(yīng)于14年承諾利潤(rùn)10倍PE,同今年以來(lái)類似交易估值相比合理,向標(biāo)的方發(fā)行股份并限定鎖定期限也有利于保持對(duì)方核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性和積極性。
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打造線上平臺(tái),拓展游戲+玩具互動(dòng)娛樂(lè)
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我們認(rèn)為頁(yè)游和手游將成為游戲市場(chǎng)的增長(zhǎng)引擎,公司通過(guò)近期一系列收購(gòu)切入這一快速增長(zhǎng)的市場(chǎng),并確立了精品化的游戲路線。我們認(rèn)為這是公司從傳統(tǒng)玩具/嬰童業(yè)務(wù)向大娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)拓展的重要轉(zhuǎn)型;這不僅將增厚公司的利潤(rùn),更重要的是通過(guò)打造內(nèi)容研發(fā)和線上營(yíng)銷平臺(tái)提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力,有助于公司持續(xù)拓展游戲+玩具互動(dòng)娛樂(lè)。
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他山之石:游戲和玩具從競(jìng)爭(zhēng)到融合
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隨著授權(quán)玩具的比重日益提升,游戲漸漸同動(dòng)漫一樣成為玩具的內(nèi)容供應(yīng)者,傳統(tǒng)玩具商和游戲商之間的關(guān)系也逐漸從之前的競(jìng)爭(zhēng)和替代逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楹献骱腿诤?。我們?cè)敿?xì)比較了萬(wàn)代/樂(lè)高和孩之寶的模式,這些海外知名品牌更早受到了電子游戲的沖擊,也更早地開(kāi)始了擁抱游戲產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
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估值:維持“買入”評(píng)級(jí),上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.93元
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鑒于此次交易仍存在不確定性,我們暫不將其納入盈利預(yù)測(cè)調(diào)整。根據(jù)公司近期對(duì)于廣州谷果和暢娛天下的收購(gòu),我們小幅上調(diào)了14-15年EPS至0.78/0.95元(原為0.72/0.88元)。我們通過(guò)分部估值法得出目標(biāo)價(jià)17.93元,給予“買入”評(píng)級(jí)。如果此次交易按照公布方案成功實(shí)施,我們預(yù)計(jì)14-15年股本攤薄后每股盈利將分別提升0.12/0.15元,每股價(jià)值約22.7元。
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