中投證券：奧飛動漫業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)計2013年發(fā)展拐點確立

　　業(yè)績符合預(yù)期。2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.91億元、營業(yè)利潤2.06億元、歸母公司凈利潤1.81億元，同比分別增長22%、44%、37%?；久抗墒找?.44元，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.42元，業(yè)績符合預(yù)期。其中，公司四季度因陀螺火爆銷售(自8月末累計銷售3.87億元)實現(xiàn)營收和凈利潤分別為4.86億元和0.78億元，同比分別增長47%和84%。

　　公司擬每10股轉(zhuǎn)增5股派0.5元(含稅)，我們認為公司對股東回報越來越重視。

　　報告期內(nèi)，公司整體毛利率提升1%至38%，期間費用率下降1%至20%，因而凈利增速(37%)大幅高于收入增速(22%)，符合我們預(yù)期。其中毛利率上升主因是：非動漫玩具、動漫影視、電視媒體業(yè)務(wù)的毛利率均有較大幅度的提升；費用率下降是由于公司已在前兩年初步搭建產(chǎn)業(yè)鏈平臺并在2012年開始控制費用。

　　報告期內(nèi)，公司秉承一貫“動漫+產(chǎn)品+媒體”商業(yè)模式，通過內(nèi)生和外延不斷深化其全產(chǎn)業(yè)鏈運作。1)內(nèi)生方面，公司繼續(xù)豐富動漫品牌并加強產(chǎn)業(yè)化能力和渠道扁平化，深耕嬰童產(chǎn)品和擴張渠道，同時提升嘉佳卡通頻道的市場份額和宣傳陣地作用。2)外延方面，公司以收購、合作等方式吸收整合國內(nèi)外的優(yōu)秀資源(明星動畫、孩之寶等)充實自身的內(nèi)容、渠道、品牌等。

　　展望2013年，公司將堅持原有戰(zhàn)略，積極發(fā)展內(nèi)容+玩具+嬰童用品三大板塊業(yè)務(wù)；結(jié)合一季度業(yè)務(wù)發(fā)展情況，我們預(yù)計公司的發(fā)展拐點將確立。1)戰(zhàn)斗王陀螺延續(xù)2012年的火爆銷售，僅1月份實現(xiàn)銷售近億元；2)巴啦啦小魔仙大電影收獲逾5000萬元票房，且相關(guān)衍生品銷售得到顯著提升；3)近期閃電沖線3遙控車銷售情況良好；4)渠道扁平化戰(zhàn)略正在有條不紊地進行，部分地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量上升。

　　維持盈利預(yù)測，維持“強烈推薦”評級。維持預(yù)測2013-2015年EPS分別為0.61、0.85和1.18元。在目前股價(19.90元)下，對應(yīng)PE為33、23和17倍，處于歷史估值低位。我們看好奧飛動漫的長期增長潛力。短期來看，2013年公司將迎來發(fā)展拐點(年增速將近40%)，同時存在諸多催化劑，維持公司“強烈推薦”評級，給予第一目標價25元，建議積極買入。

　　風(fēng)險提示：解禁減持風(fēng)險；控股股東權(quán)利過于集中；知識產(chǎn)權(quán)保護不力；動漫片未達預(yù)期效果。