近期調(diào)研了公司,結(jié)合三季度等公開(kāi)資料,形成本篇調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)。我們看好公司在嬰童用品(含玩具)領(lǐng)域的發(fā)展空間,維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

　　IPO項(xiàng)目延遲至今年投產(chǎn),將進(jìn)一步鞏固“電子電動(dòng)玩具”龍頭地位。世界玩具市場(chǎng)電子電動(dòng)玩具占40%的市場(chǎng)份額,為公司提供很好的成長(zhǎng)舞臺(tái)。13年6起公司IPO項(xiàng)目的452萬(wàn)套能力逐步投產(chǎn),完全達(dá)產(chǎn)后,預(yù)計(jì)年平均銷(xiāo)售收入3.62億元,將實(shí)現(xiàn)公司的現(xiàn)有產(chǎn)能翻倍(見(jiàn)正文表1)。

　　內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)保持超高速增長(zhǎng)。公司從(自有品牌)出口起家取得成功,目前公司非常注重國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓,以“商超專(zhuān)場(chǎng)店、兒童品牌贈(zèng)品、批發(fā)商”(各三分之一)三種形式開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。近三年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)在100%以上,我們預(yù)見(jiàn)國(guó)內(nèi)超高速增長(zhǎng)勢(shì)頭將保持(詳見(jiàn)正文圖1、2)。

　　IPO原用地升值,競(jìng)買(mǎi)的新地為長(zhǎng)期成長(zhǎng)儲(chǔ)備了土地。公司IPO項(xiàng)目原址已變成中高檔商住區(qū),已不適合工業(yè)生產(chǎn),如果此塊09年取得的6.5萬(wàn)平米用地按現(xiàn)價(jià)折算,會(huì)為公司帶來(lái)較大增值。公司已經(jīng)在新址競(jìng)買(mǎi)了超過(guò)IPO項(xiàng)目所需用地的新地,更大的新址為公司生產(chǎn)及研發(fā)留下了充足的用地空間。

　　(詳見(jiàn)正文表2)

　　預(yù)估每股收益12年0.33元、13年0.55元、14年0.64元,同比分別增長(zhǎng)-12.2%、67.4%、16.1%。

　　維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí):我們的推薦理由:

　　1、電子電動(dòng)玩具占玩具40%份額,在此玩具子行業(yè)公司處龍頭地位,而且公司堅(jiān)持自有品牌發(fā)展之路,增長(zhǎng)空間大。

　　2、公司開(kāi)始重視國(guó)內(nèi)市場(chǎng),大力進(jìn)行終端銷(xiāo)售渠道的開(kāi)拓,已經(jīng)取得100%以上的高速增長(zhǎng),此趨勢(shì)將進(jìn)一步保持并成為公司增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　3、IPO原址增值較大,更重要的是更大新址解決生產(chǎn)和研發(fā)用地問(wèn)題,為公司騰出充夠的土地空間。

　　4、現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)13年19倍PE,對(duì)于成長(zhǎng)型玩具公司,估值不高。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　(1)公司的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)處于早期的高增長(zhǎng)狀態(tài),但基數(shù)上來(lái)后,公司是否保持持續(xù)高增長(zhǎng)取決于國(guó)內(nèi)渠道全面鋪開(kāi)后的績(jī)效,需保持跟蹤。

　　(2)公告中的IPO原址已不適合生產(chǎn)使用,此地09年取得,按現(xiàn)價(jià)折算應(yīng)有較大增值,但公司如果不處置,將不會(huì)體現(xiàn)此部分增值。?

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