2005年初,摩根大通發(fā)布中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告,對(duì)2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了預(yù)測(cè).以下為報(bào)告全文:

　　摩根大通一直認(rèn)為,2005年將是中國(guó)進(jìn)行貨幣體制調(diào)整的一年.在接下來(lái)的3到6個(gè)月的時(shí)間里,中國(guó)極有可能通過(guò)放寬人民幣浮動(dòng)區(qū)間,使用一籃子貨幣作為基準(zhǔn)來(lái)管理匯率,從而邁出建立靈活貨幣體制的第一步.我們預(yù)期2005年人民幣兌美元將合共升值7%.

　　對(duì)升值最常見(jiàn)的一個(gè)擔(dān)憂是對(duì)中國(guó)出口可能造成的影響.不可否認(rèn),從2002年起開(kāi)始的美元貶值浪潮在人民幣實(shí)際上盯住美元的匯率制度下推動(dòng)了中國(guó)出口的增長(zhǎng),而如果人民幣在2005年升值,這一優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在.但是,全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的周期性因素以及結(jié)構(gòu)性調(diào)整,如中國(guó)加入WTO、地區(qū)生產(chǎn)鏈加強(qiáng)整合等,仍將為中國(guó)的出口帶來(lái)支持.此外,低廉貨幣政策并非對(duì)所有的出口商都有利:有證據(jù)顯示,進(jìn)口成本的增加已經(jīng)開(kāi)始損害中國(guó)出口商的利潤(rùn)率.而通過(guò)減輕進(jìn)口成本的壓力,適當(dāng)?shù)娜嗣駧派祵a(chǎn)生可觀的抵減效應(yīng),有助穩(wěn)定出口商的利潤(rùn)率.因此,總體而言,摩根大通預(yù)期2005年中國(guó)的出口表現(xiàn)仍然看好,預(yù)測(cè)出口增長(zhǎng)17%(以美元計(jì)).

　　外部需求前景樂(lè)觀

　　在過(guò)去3年內(nèi),中國(guó)的出口發(fā)展進(jìn)入勢(shì)頭迅猛的高峰期,即使與其出色的歷史記錄相較亦毫不遜色.商品出口自2002年以復(fù)合年增長(zhǎng)率30.6%的速度增長(zhǎng),幾乎是1978-2001年之間增長(zhǎng)率15.5%的兩倍.這一出口增長(zhǎng)高峰是由一系列利好因素造成的.市場(chǎng)評(píng)論員及政治焦點(diǎn)均集中人民幣貿(mào)易加權(quán)貶值上,認(rèn)為這是造成此次出口高峰的主要原因.而所謂的人民幣貿(mào)易加權(quán)貶值,乃是因美元持續(xù)下滑,加上人民幣盯住美元的匯率制度造成的現(xiàn)象.然而,低廉的貨幣并非主導(dǎo)近期中國(guó)出口強(qiáng)勢(shì)的唯一因素.

　　從周期上來(lái)看, 2002年以來(lái)出口的大幅上升與發(fā)達(dá)國(guó)家在2001年后科技泡沫消退后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇階段吻合.值得慶幸的是,2005年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈溫和上升趨勢(shì).其他方面,企業(yè)資本開(kāi)支的擴(kuò)張與全球勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的改善將為全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)帶來(lái)強(qiáng)勁的支持.此外,歷史經(jīng)驗(yàn)表明,對(duì)亞洲的出口商而言(包括中國(guó)),全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張帶來(lái)的需求增長(zhǎng)速度在對(duì)出口的影響上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)匯率變動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格影響.

摩根大通匯率預(yù)測(cè)美元兌其他貨幣

貨幣種類 05年3月 05年6月 05年9月 05年12月
人民幣 8.10 7.90 7.80 7.70
日元 96 94 94 100
港元 7.80 7.80 7.80 7.80
韓元 1000 980 1000 1050
馬來(lái)西亞元 3.80 3.80 3.80 3.80
新加坡元 1.62 1.60 1.59 1.60
臺(tái)幣 30.0 30.0 29.5 29.0
泰國(guó)銖 38.0 37.5 37.0 36.8

　　此外,過(guò)去3年來(lái)中國(guó)出口的增長(zhǎng)至少部分應(yīng)歸功于中國(guó)加入WTO后帶來(lái)的益處.此舉令中國(guó)的出口商能夠更順利地進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)(見(jiàn)以下關(guān)于市場(chǎng)開(kāi)放所帶來(lái)益處的討論,特別是紡織業(yè)),并且刺激外國(guó)投資對(duì)中國(guó)出口業(yè)的投資升溫.近年來(lái),受來(lái)自韓國(guó)、臺(tái)灣以及日本制造商外商直接投資大量增加的驅(qū)動(dòng),地區(qū)生產(chǎn)鏈垂直整合得以加強(qiáng),從而進(jìn)一步推動(dòng)了中國(guó)出口業(yè)的表現(xiàn),其中電子和IT行業(yè)尤為顯著.而這些利好的結(jié)構(gòu)性因素不會(huì)因人民幣適當(dāng)升值受到影響.

　　人民幣升值與出口商的利潤(rùn)率

　　就人民幣升值對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的影響而言,有兩點(diǎn)關(guān)鍵要素.首先,中國(guó)出口產(chǎn)品中,進(jìn)口原材料所占的比例仍然很高,估計(jì)持續(xù)在50%以上,預(yù)示人民幣升值對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)力的凈影響并未如乍看一般嚴(yán)重.其次,人民幣升值很可能引發(fā)新一輪地區(qū)貨幣的升值.因此,人民幣貿(mào)易加權(quán)升值的影響將由于人民幣與美元的雙邊升值而減少(特別是中國(guó)的貿(mào)易籃子中亞洲貨幣占據(jù)主要地位).確實(shí),若從整體上考慮亞洲貨幣的同時(shí)升值效應(yīng),加上其他地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)者的替代效應(yīng)非常有限(尤其中國(guó)仍然享有廣泛的成本優(yōu)勢(shì)),人民幣升值對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)力的凈影響及其在全球市場(chǎng)所占份額的影響仍處于可控階段.

　　就人民幣升值可能影響(一般認(rèn)為已處于低位)中國(guó)出口商的利潤(rùn)率,以及可能令許多出口商倒閉的觀點(diǎn)而言,這些觀點(diǎn)顯然被夸大了.誠(chéng)然,過(guò)去兩年,出口相關(guān)行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)落后于總體工業(yè)的增長(zhǎng),且利潤(rùn)率在持續(xù)下滑,但這是由于部分主要的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)仍處于政府政策的保護(hù)之下—2004年,在5個(gè)利潤(rùn)最多的產(chǎn)業(yè)中至少有4個(gè)這樣的產(chǎn)業(yè).而經(jīng)濟(jì)行業(yè)中最有效率的玩家—出口行業(yè)則長(zhǎng)期處于激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的壓力之下.

　　此外,貨幣與出口商凈利潤(rùn)率之間的關(guān)系也并非完全一致:2004年人民幣貿(mào)易加權(quán)持續(xù)貶值的同時(shí),出口相關(guān)行業(yè)的利潤(rùn)率也大幅減少.但主要原因在于,全球商品價(jià)格、原材料價(jià)格及油價(jià)持續(xù)上升,令進(jìn)口成本大幅上升,導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化.雖然如此,2005年預(yù)期的人民幣升值(可減輕進(jìn)口成本增加的壓力)以及商品通脹上升,可令全球定價(jià)環(huán)境獲得改善(將為中國(guó)的出口商提供更多提升美元出口價(jià)格的空間),從而將可至少穩(wěn)定(若不能增加)中國(guó)出口商的利潤(rùn)率.

　　升值對(duì)勞工市場(chǎng)的影響

　　人民幣升值可能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的另一個(gè)影響是,可能對(duì)就業(yè)造成影響.過(guò)去十年內(nèi),外資企業(yè)和國(guó)內(nèi)私營(yíng)企業(yè)在創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)上發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用,甚至在過(guò)去兩年占到整個(gè)經(jīng)濟(jì)就業(yè)凈增長(zhǎng)的1/2以上,而其中許多職位都與出口行業(yè)相關(guān).然而,出口的穩(wěn)定增長(zhǎng)與非貿(mào)易行業(yè)的飛速發(fā)展(主要因?yàn)槿嗣駧派?,二者的結(jié)合將在2005年產(chǎn)生穩(wěn)定的就業(yè)增長(zhǎng).對(duì)服務(wù)行業(yè)而言,情況尤為如此,特別是在零售、餐飲與酒店業(yè)、專業(yè)服務(wù)、房地產(chǎn)及社會(huì)服務(wù)等領(lǐng)域,近年來(lái),這些行業(yè)的就業(yè)增長(zhǎng)都與制造業(yè)的增長(zhǎng)表現(xiàn)一致.

　　人民幣升值對(duì)中國(guó)出口行業(yè)影響的行業(yè)性分析

　　出口的強(qiáng)勁增長(zhǎng)掩蓋了中國(guó)出口組成成分的一個(gè)關(guān)鍵性變化.20世紀(jì)90年代初,出口產(chǎn)品主要是制衣及其他低端成品.但從那時(shí)起,電子產(chǎn)品出口已開(kāi)始大幅上升(特別在2001年全球經(jīng)濟(jì)下滑,北亞地區(qū)各公司大量投資于電子行業(yè)),雖然這一趨勢(shì)在90年代末稍見(jiàn)放緩.

　　去年,出口增長(zhǎng)中的35%來(lái)自電子產(chǎn)品,其比例大大超過(guò)電子產(chǎn)品占出口總額的20%.其中,電腦出口占較大比重.

　　去年,制衣僅為出口貢獻(xiàn)了8%的增長(zhǎng)率.盡管配額限制取消,制衣在出口中的重要性逐步下降.

　　其他消費(fèi)品如玩具等,對(duì)2004年出口的增長(zhǎng)所作貢獻(xiàn)也非常有限,盡管這些行業(yè)的增長(zhǎng)仍然穩(wěn)健.

出口產(chǎn)品所占百分比

行業(yè) 1994年占
總出口比例 2004年占
總出口比例 2004年占
出口增長(zhǎng)比例
食品 8.3 3.9 1.9
未加工材料 3.4 1.2 0.4
麻紗 9.8 6.1 5.5
礦物燃料 3.2 2.5 1.5
化學(xué)產(chǎn)品 5.2 4.5 3.7
基礎(chǔ)建造 19.2 16.3 16.8
機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備 18.1 42.2 53.4
電腦 10.0 20.1 30.7
其他電子產(chǎn)品 1.0 2.7 4.1
其他制造 41.3 28.9 22.1
成衣 19.4 11.7 8.1
制鞋 4.7 3.0 1.6
玩具 2.5 1.4 0.4
其他 0.0 0.5 0.3

　　出口格局的變化將對(duì)未來(lái)前景產(chǎn)生重大影響.在推動(dòng)出口增長(zhǎng)方面,電子產(chǎn)品出口所起的作用遠(yuǎn)較服裝業(yè)大得多.了解這一點(diǎn)非常重要,因?yàn)樵谌嗣駧派祮?wèn)題上,電子制造業(yè)及服裝業(yè)面臨著不同的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn):與服裝業(yè)相比,電子制造業(yè)對(duì)進(jìn)口原材料的依賴性更大.電子生產(chǎn)的重要性日益增加,意味著用于裝配和再出口的原材料進(jìn)口占進(jìn)口總額的比重正在擴(kuò)大:今年預(yù)計(jì)達(dá)58%,而1994年只有49%.

　　形成這種趨勢(shì)原因有以下幾個(gè)方面.第一,過(guò)去十多年來(lái),由于世界其他地區(qū)將其制造業(yè)大規(guī)模向成本低廉的地區(qū)轉(zhuǎn)移,形成了大規(guī)模的外國(guó)投資.雖然不可否認(rèn),國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)企業(yè)也在加快生產(chǎn)自己的零件和組件,但從數(shù)量上看,遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上外國(guó)尤其是從北亞生產(chǎn)商外包訂單