歌華有線（600037）：受益政策支持三網(wǎng)融合顯轉(zhuǎn)機(jī)

　　人事變動、實際控制人變更、試點城市打開新成長空間從人事變動和實際控制人變更分析，此次人事調(diào)整意味著，公司與北京市政府和市委宣傳部的關(guān)系進(jìn)一步密切。新老董事長的特殊經(jīng)歷，使公司在三網(wǎng)融合中占據(jù)有利位置。

　　公司體外資源進(jìn)一步豐富，北京廣播電視臺所擁有的制作、采編、廣告等資源均有可能與公司展開合作，歌華作為其唯一的上市公司，不排除未來在廣電企業(yè)進(jìn)一步市場化浪潮中，實現(xiàn)資產(chǎn)注入的可能。另外，公司有機(jī)會獲得北京本地節(jié)目源的排他經(jīng)營權(quán)，并可以借助該資源向內(nèi)容領(lǐng)域拓展。

　　面對三網(wǎng)融合在差異化競爭中尋求突破公司作為地處首都的區(qū)域有線運營龍頭企業(yè)，具備許多競爭對手所不具有的先天優(yōu)勢，是最具競爭實力的有線運營商之一。

　　我們認(rèn)為，公司有望在以下幾方面實現(xiàn)突破：1、高清交互業(yè)務(wù)；2、多業(yè)務(wù)品種；3、頻道的集成和開發(fā)；4、節(jié)目采編、制作；5、其他非廣電的文化創(chuàng)意業(yè)務(wù)拓展。

　　核心競爭力確保占領(lǐng)行業(yè)制高點核心競爭力包括：1、政府支持；2、有望成為北京文化資源整合者和戰(zhàn)略投資者；3、高清交互為代表的多業(yè)務(wù)品種；4、區(qū)域壟斷性；5、牌照資源和頻道資源。

　　短期業(yè)績平淡不掩長期投資價值短期來看，受高清機(jī)頂盒攤銷等資本開支較大影響，公司利潤增長受到一定壓制，但隨著未來收入的快速增長和成本下降，公司業(yè)績有望進(jìn)入快速上升通道。我們預(yù)測，10-12年EPS分別為0.34元、0.41元、0.50元，謹(jǐn)慎起見，以上預(yù)測未考慮漲價帶來的業(yè)績增厚。

　　我們認(rèn)為北京作為三網(wǎng)融合的試點城市之一，三網(wǎng)融合對公司來說機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，公司面臨戰(zhàn)略性拐點，如果抓住機(jī)會，公司將成為三網(wǎng)融合的主要受益者，有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

　　按10年業(yè)績測算，動態(tài)PE為40倍，估值并不低，但考慮到高清業(yè)務(wù)推廣對短期業(yè)績的影響（用戶體驗上升，有利于漲價）

　　和長期的業(yè)務(wù)高增長預(yù)期，應(yīng)給予一定的估值溢價，目標(biāo)價18.50元，對于11年動態(tài)PE45倍，維持增持評級。（中信建投戴春榮）

　　中視傳媒（600088）：三網(wǎng)融合受益合理價30元

　　由于高毛利率的廣告和旅游收入占收入比重的提升，公司2010Q1的毛利率情況同比出現(xiàn)提升。

　　由于廣告代理成本最終價格還未簽訂，公司繼續(xù)采用謹(jǐn)慎性的原則來估計媒體成本，這部分在會計確認(rèn)上體現(xiàn)在應(yīng)付賬款的增量中。2010Q1的應(yīng)付賬款余額為2.85億元，比年初增加1.059億元，我們假設(shè)這部分新增應(yīng)付賬款全部都是預(yù)估的1季度媒體成本，而且這部分成本在4個季度均勻分布的話，那么公司預(yù)估的2010年媒體成本約在4個億左右，與09年廣告業(yè)務(wù)的管理交易規(guī)模接近，也就是說公司預(yù)期的媒體成本增幅并不大。

　　基于2點：1、過去1年央視臺長和廣告部主任人員變動對廣告體系既有利益格局的打破；2、央視對產(chǎn)業(yè)改革和資本市場的重視程度的增強(qiáng)，我們對2010年公司與央視的廣告代理談判持樂觀態(tài)度。

　　新媒體成為央視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點

　　2009年12月28日，中國網(wǎng)絡(luò)電視臺正式上線，標(biāo)志著央視新媒體戰(zhàn)略的正式啟動。網(wǎng)絡(luò)新媒體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將成為央視未來工作的重點。

　　①、網(wǎng)絡(luò)電視廣告將成為廣告行業(yè)增速最快的細(xì)分領(lǐng)域

　　隨著中國網(wǎng)民規(guī)模的增長和互聯(lián)網(wǎng)帶寬的增加，網(wǎng)絡(luò)視頻（網(wǎng)絡(luò)電視臺、視頻分享和P2P視頻軟件）的受眾規(guī)模快速增長。

　　根據(jù)CNNIC的統(tǒng)計，2009年我國網(wǎng)絡(luò)視頻網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到2.4億人，同比增加3844萬人。

　　與此同時，電視作為家庭娛樂中心的地位正在逐漸淡化。根據(jù)易觀國際Enfodesk產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，78.3%的網(wǎng)絡(luò)視頻用戶減少了觀看傳統(tǒng)電視的時間。

　?、凇⑷W(wǎng)融合帶來的終端多元化將更加強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)視頻的價值

　　三網(wǎng)融合的一個重大影響是造成視頻傳輸?shù)那蓝嘣?。過去電視機(jī)是傳播視頻信息的主要載體，電視臺只需要盡可能多的抓住電視觀眾的視線。隨著三網(wǎng)融合的實施，受眾可以通過有線網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)、IPTV和手機(jī)等獲得視頻信息，傳輸終端由電視機(jī)逐步擴(kuò)散到電腦、手機(jī)、戶外屏和樓宇電視等，網(wǎng)絡(luò)平臺將成為這些視頻傳輸渠道的主要內(nèi)容載體，網(wǎng)絡(luò)電視將成為視頻傳輸?shù)闹髁髌脚_。

　?、?、大力發(fā)展網(wǎng)絡(luò)新媒體是央視必然的選擇

　　網(wǎng)絡(luò)視頻在中國迅速興起，已經(jīng)引起國家和政府的重視。為了搶占網(wǎng)絡(luò)視頻制高點，發(fā)揮國家在網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域的

　　主流價值觀傳播智能，以中央電視臺為代表的傳統(tǒng)電視媒體紛紛進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)視頻領(lǐng)域

　　3.投資建議

　　我們繼續(xù)維持公司2010-2011年EPS0.64元和0.71元的業(yè)績預(yù)期。我們對央視支持上市公司的力度提升持樂觀態(tài)度，預(yù)計潛在資產(chǎn)注入預(yù)期將有效提升公司的估值水平至45X以上，我們給予公司“推薦”評級和27-30元的合理估值區(qū)間。（銀河證券許耀文）

　　博聞科技（600883）：數(shù)字視頻重點關(guān)注

　　博聞科技主營業(yè)務(wù)是水泥和商品貿(mào)易，這兩部分占據(jù)公司收入的90%以上，公司因為有一系列的股權(quán)投資，而主營的水泥和商貿(mào)未來會保持甚至低于當(dāng)前水平，公司未來會逐步轉(zhuǎn)變成一家純粹的投資公司，這也是公司最大的看點所在。本報告我們重點討論公司參股的新疆眾和（行情，資訊）、昆明商業(yè)銀行、北京聯(lián)合信源這三家公司和未來可能入股其他公司對公司投資價值的影響。

　　博聞科技持有聯(lián)合信源1350萬股。從數(shù)字音視頻整個產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可以很明顯看出來，聯(lián)合信源這種掌握大量核心專利的企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的制高點，將能充分受益于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而作為聯(lián)合信源第一大股東的博聞科技，也將受益非淺。如果條件成熟，聯(lián)合信源有望成為最早一批在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，這將為博聞科技帶來巨大的投資收益。

　　公司持股新疆眾和22%的股權(quán)。新疆眾和的主營產(chǎn)品是高純鋁、電子鋁箔、電極鋁，是鋁深加工該細(xì)分領(lǐng)域無可置疑的行業(yè)龍頭，其技術(shù)水平和市場領(lǐng)先優(yōu)勢相對于國內(nèi)的競爭對手至少有3年的領(lǐng)先優(yōu)勢。預(yù)計新疆眾和07、08、09年的凈利潤依次為1.53億、2.71億和3.97億，將給公司帶來可觀的投資收益。

　　公司近期公告稱，公司擬認(rèn)購昆明商業(yè)銀行2億股份，價格是每股2.3元，如果入股成功，公司將持有該銀行8%的股份而成為僅次于當(dāng)?shù)卣睦ッ魃虡I(yè)銀行第三大股東。經(jīng)過資產(chǎn)剝離，昆明商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量得到了很大的改善，為以后的上市奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　據(jù)悉，公司的股權(quán)激勵方案目前已經(jīng)提上了議事日程，有望在比較快的時間內(nèi)推出。（東方證券趙曉光）

　　鵬博士（600804）：業(yè)務(wù)發(fā)展順利看好戰(zhàn)略價值

　　投資要點：

　　業(yè)績低于預(yù)期。2009年，公司實現(xiàn)資產(chǎn)剝離后，營業(yè)收入為16.25億元，同比減少1.45元；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為2.09億元，同比增長20.61%，考慮增發(fā)后最新股本攤薄，對應(yīng)EPS為0.16元/股，低于我們預(yù)期。

　　分業(yè)務(wù)來看，公司各項業(yè)務(wù)均取得進(jìn)展。根據(jù)公司公告，寬帶接入服務(wù)實現(xiàn)收入為9.72億元，其中社區(qū)寬帶為2.37億元，相對于08年9093萬元，增長明顯；安防項目確認(rèn)收入為2.9億元，同比80%，但離預(yù)期仍有差距；傳媒業(yè)務(wù)因為同比統(tǒng)計原因，增長515%，達(dá)到3.3億元。

　　增發(fā)后業(yè)務(wù)拓展至全國，仍是市場最大關(guān)切。公司成功通過增發(fā)募集資金，希望投向為面向家庭用戶和中小企業(yè)客戶提供的集高速互聯(lián)網(wǎng)接入和先進(jìn)的寬帶內(nèi)容服務(wù)為一體的項目。如何通過有效手段實現(xiàn)這一目標(biāo)，成為市場對公司價值評估的重大關(guān)切。

　　風(fēng)險因素：通過資產(chǎn)重組過來的公司，公司治理存在一定風(fēng)險；定增成功后，如何使項目是否更好達(dá)預(yù)期也存在一定風(fēng)險。

　　盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們暫穩(wěn)健給與公司10/11年盈利預(yù)測為0.25元/股以及0.30元/股，考慮到公司積極嘗試拓展全國寬帶、安防業(yè)務(wù)及媒體業(yè)務(wù)，而這些業(yè)務(wù)對公司業(yè)績具有較大彈性及對公司戰(zhàn)略具有重大意義，我們繼續(xù)維持公司買入投資評級。鵬博士（10/11年EPS0.25/0.30元，10/11年P(guān)E54/45倍，當(dāng)前價13.43元，買入評級）。（中信證券 皮舜）

　　藍(lán)色光標(biāo)（300058）：籌劃重大資產(chǎn)購買外延式擴(kuò)張或開閘

　　評論：

　　內(nèi)生增長低于行業(yè)增速是必然，外延式擴(kuò)張實現(xiàn)增長符合預(yù)期。2009年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.68億元，比去年同期增長12.3%，營業(yè)利潤6743萬元，同比增長16.4%，實現(xiàn)凈利潤6850萬元，同比增長15.2%。相比中國公關(guān)行業(yè)目前30%的增長速度，公司的內(nèi)生增長已經(jīng)遭遇天花板，考慮到公司本土市場占有率第一，行業(yè)集中度極低，且大批中小規(guī)模的新客戶被新進(jìn)入者獲取的行業(yè)特點，我們認(rèn)為公司內(nèi)生增長速度低于行業(yè)增速屬于正常現(xiàn)象，公司對此已有清醒認(rèn)識。為了保持業(yè)績增長，公司自上市之初便強(qiáng)調(diào)，通過收購進(jìn)行擴(kuò)張是行業(yè)發(fā)展的特點，也將是公司增長最大的動力。此次公布籌劃重大資產(chǎn)購買事項符合我們長期對公司的判斷，如果收購成功，除了提升公司的盈利能力，另一個比較大的意義，是為公司提供更豐富的經(jīng)驗，為日后進(jìn)一步的收購打好基礎(chǔ)。

　　收購協(xié)同效應(yīng)已然顯現(xiàn)，資源整合有助于提升新品牌盈利能力。欣風(fēng)翼品牌收入于09年實現(xiàn)快速增長，毛利大幅提升，其主要原因得益于并入公司后的內(nèi)部資源整合，使其服務(wù)客戶的數(shù)量明顯增多，這種協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn)，為公司繼續(xù)收購公關(guān)品牌提供了樣板。我們認(rèn)為，公司對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收購，在業(yè)務(wù)、財務(wù)流程方面的整合，會在一定程度上提升新品牌的盈利能力，從而達(dá)到雙贏的效果。

　　在公布預(yù)案前我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2010-2011年每股收益分別為0.60元、0.78元，動態(tài)市盈率為56x、43x。維持公司“買入”的投資評級。（東海證券康志毅）?